{"id":2504,"date":"2020-01-16T10:15:38","date_gmt":"2020-01-16T10:15:38","guid":{"rendered":"https:\/\/www.zaldor.de\/?p=2504"},"modified":"2020-01-16T10:15:38","modified_gmt":"2020-01-16T10:15:38","slug":"ausblick-2020-nur-auf-die-logik-ist-verlass","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.zaldor.de\/blog\/2020\/01\/16\/ausblick-2020-nur-auf-die-logik-ist-verlass\/","title":{"rendered":"Ausblick 2020: Nur auf die Logik ist Verlass!"},"content":{"rendered":"\n

Hofheim am Taunus, 16. Januar 2020 \u2013 In den zur\u00fcckliegenden Wochen waren\ndie Medien wieder prall gef\u00fcllt mit allerlei Vorhersagen f\u00fcr das vor uns\nliegende Jahr. Eine beliebte Spielwiese der Prognostiker waren dabei nat\u00fcrlich\nauch wieder die Kapitalm\u00e4rkte. Und auch dieses Mal war jedes Szenario dabei,\nvom Crash bis zu pr\u00e4zise bezifferten Allzeithochs. Wenn Sie eine B\u00fcndelung\ngewisser Prognosen in eine konkrete Richtung herausgelesen haben, dann sollten\nSie erfahrungsgem\u00e4\u00df genau das Gegenteil dessen tun! <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Mit diesem Kommentar werde ich die engen Grenzen solcher Vorhersagen logisch aufzeigen. Und ich werde begr\u00fcnden, warum unser Verstand der bessere Investmentkompass ist, als Prognosen, die aus Erfahrungen der Vergangenheit resultieren.  <\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure><\/div>\n\n\n\n

Das Vorhersagedilemma menschlichen Handelns<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die hungrige Suche nach\nErkenntnis und der Wunsch nach Kontrolle der st\u00e4ndigen Ver\u00e4nderung treibt den\nMenschen an. In den Wissenschaften ist dieser Trieb besonders stark ausgepr\u00e4gt.\nAn der Werkbank der Empirie t\u00fcfteln Natur- und Gesellschaftswissenschaftler mit\ngro\u00dfem Ehrgeiz und gleicher Methodik. Sie experimentieren vor sich hin, machen\nA und B und erwarten C. Oder sie probieren G, H, I und J und es werde K. <\/p>\n\n\n\n

In den\nNaturwissenschaften lassen sich so durch Beobachtung bzw. Erfahrung an der\nMaterie Gesetzm\u00e4\u00dfigkeiten aufsp\u00fcren, wie Newtons Gesetze in der Physik. Sie\ngelten auf diesem Planeten \u00fcberall und immer. Egal wo Sie einen Medizinball aus\nden H\u00e4nden gleiten lassen, er f\u00e4llt zu Boden. Doch bereits in den\nNaturwissenschaften erf\u00e4hrt die Wahrheitsfindung der Empirie ihre Grenzen, wie\nuns die Quantenphysik lehrt. So verhalten sich Elektronen mit identischer\nImpulsgebung unter Beobachtung heterogen, in dem sie zu unterschiedlichen\nPositionen mit unterschiedlicher Geschwindigkeit fliegen. Besteht hier bereits\nein Zusammenspiel zwischen Geist und Materie?<\/p>\n\n\n\n

In den Gesellschaftswissenschaften, wie etwa der Soziologie, wird die Wahrheit ebenfalls mit empiristischer Methode gejagt. Aus in sich einzigartigen geschichtlichen Ereignissen und deren Vergleichen miteinander werden Regeln extrahiert. Doch das gro\u00dfe Problem der Regelfindung sind hier die Einflussfaktoren, die sich aus dem menschlichen Handeln ergeben. Sie lassen sich nicht wie in einem naturwissenschaftlichen Experiment isolieren. Noch dazu sind sie sehr zahlreich, ihr Zusammenspiel regelm\u00e4\u00dfig sehr komplex. Und wie soll man die einzelnen Faktoren in ihrer jeweiligen Einflusskraft bewerten? Schon an dieser Stelle muss die empirische Analyse zwingend willk\u00fcrlich und unpr\u00e4zise ausfallen.<\/p>\n\n\n\n

Dar\u00fcber hinaus \u00e4ndert\nsich das menschliche Handeln im Zeitablauf fortw\u00e4hrend. Gr\u00fcnde daf\u00fcr sind die menschliche\nF\u00e4higkeit zu lernen und sich stets wandelnde menschliche Absichten und\nBed\u00fcrfnisse. Versuche, das menschliche Verhalten eines Einzelnen, ganzer\nKollektive oder M\u00e4rkte aus Erfahrungen und Beobachtungen heraus vorherzusagen\nbzw. Gesetzm\u00e4\u00dfigkeiten zu definieren, sind zum Scheitern verurteilt! \u00dcber den\nStatus unsicherer Prognosen kommen sie nicht hinaus. Allenfalls kann man mit\ndem Behelf der Statistik Wahrscheinlichkeiten bestimmen. Die Statistik ist\ngewisserma\u00dfen der Kr\u00fcckstock der Empirie. Diesen Kr\u00fcckstock wird die Empirie\nder Gesellschaftswissenschaften immer ben\u00f6tigen – andernfalls m\u00fcsste sie den\nGeist entkodifizieren. Der Mensch w\u00e4re dann gottgleich.<\/p>\n\n\n\n

Die Erkenntnis aus der Logik ist stabiler als aus der Erfahrung! <\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die Erkenntnis aus der\nErfahrung und der Versuch der daraus abgeleiteten Vorhersagung sind also sehr\nfehleranf\u00e4llig. Die Statistik misst ihre Fehlerhaftigkeit. In einer\nglobalisierten, stark vernetzten Welt, mit einer hohen Anzahl an\nInterdependenzen, gilt das nicht zuletzt und gerade auch f\u00fcr die Prognosen \u00fcber\ndie Kapitalm\u00e4rkte. Unter den Prognostikern gibt es zahlreiche intellektuell\nsehr anspruchsvolle Denker. Doch ihr Aposteriorismus (die Lehre von der\nErfahrung abh\u00e4ngiger Erkenntnis) ist schlicht ein untaugliches Werkzeug, um\nZuk\u00fcnftiges vorherzusehen. Es ist menschlich nachvollziehbar, das k\u00f6nnen zu\nwollen, doch es ist gleichsam riskant auf diesem Fundament des Glaubens\nInvestmententscheidungen zu treffen.<\/p>\n\n\n\n

Dar\u00fcber hinaus schicken\nsich diese empiristischen Prognostiker an, mehr wissen zu wollen als der Markt.\nGerade in den hochentwickelten globalen Kapitalm\u00e4rkten werden Informationen\nbzw. das Wissen in k\u00fcrzester Zeit zu Preisen. So sind B\u00f6rsenkurse globaler Wissensextrakt.\nWer sie als unangemessen, zu niedrig oder zu hoch einstuft, muss demzufolge stets\nmehr wissen als alle anderen. Ein gewagter Ansatz! <\/p>\n\n\n\n

Ein wenig Demut ist dagegen\nein guter Investment-Ratgeber. Demut bedeutet in diesem Zusammenhang, sich auf\ndas Wissen zu konzentrieren, das nicht falsifizierbar ist. Solches Wissen ist,\nwie oben ausgef\u00fchrt, unabh\u00e4ngig von der Erfahrung und leitet sich aus\nunumst\u00f6\u00dflicher Logik ab. In der Erkenntnistheorie werden diese erfahrungsfreien\nUrteile mit dem Ausdruck \u201eapriori\u201c bezeichnet. Ein klassisches Beispiel hierf\u00fcr\nist das \u00f6konomische Gesetz des abnehmenden Grenznutzens. Demnach ist die erste\nEinheit eines Gutes mit dem gr\u00f6\u00dften Nutzen verbunden. Jedes weitere Gut ist f\u00fcr\nden Besitzer weniger von Wert. Sie k\u00f6nnen diese Aussage mit jedem x-beliebigem\nBeispiel durchdenken. Diese Apriori-Aussage bzw. dieser Vernunftsatz ist immer wahr.\nWelche Aussagen dieser prognostischen Qualit\u00e4t k\u00f6nnen wir nun f\u00fcr eine\nKapitalmarkt-Vorhersage nutzen? <\/p>\n\n\n\n

Apriori-S\u00e4tze f\u00fcr 2020<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Um gleich auf die\nErwartungsbremse zu treten: es stehen uns zwar einige Aussagen dieser G\u00fcte zur\nVerf\u00fcgung, doch auch sie werden uns die Zukunft nicht vorhersagen k\u00f6nnen. Die\nZukunft ist und bleibt eben ungewiss! <\/p>\n\n\n\n

Kommen wir nun zu\ndiesen Apriori-S\u00e4tzen. Ich werde sie, zugunsten der K\u00fcrze dieses Kommentars,\nzun\u00e4chst lediglich aneinanderreihen, um sie anschlie\u00dfend, wie die Teile eines\nPuzzles, zusammenzusetzen. Los geht\u2019s: Je\nniedriger der Zins, desto mehr (systemrelevante) Schuldner werden sich ihre\nSchulden bei schw\u00e4chlicher Wirtschaftsentwicklung weiterhin leisten k\u00f6nnen, ohne\ndabei zahlungsunf\u00e4hig zu werden. Das Vertrauen in das Geld ist umso gr\u00f6\u00dfer, je\nstabiler der Geldwert ist und desto geringer die R\u00fcckzahlungsausf\u00e4lle auf\nGeldguthaben sind. Ohne Vertrauen in das Geld, keine freiwillige Haltung des\nGeldes. Ohne erforderliche Deckung oder bindende rechtliche Einschr\u00e4nkungen haben\ndie Zentralbanken de facto unbeschr\u00e4nkt die M\u00f6glichkeit, neues Geld per Kredit zu\nsch\u00f6pfen. Steht den Akteuren an den globalen Kapitalm\u00e4rkten in einer Periode\nmehr frisches Geld zur Verf\u00fcgung, als neue Anlagem\u00f6glichkeiten entstehen und\nbestehende Geldguthaben ausfallen, steigen die Preise bestehender\nKapitalanlagen in dieser Periode tendenziell in Summe an.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Bitte \u00fcberpr\u00fcfen Sie\ndiese Aussagen auf ihre Widerlegbarkeit und teilen Sie mir mit, wenn Sie eine\ntats\u00e4chlich falsifiziert haben. Sollten Sie diese Aussagen allesamt als logisch\nunumst\u00f6\u00dflich bewerten, nutzen wir sie sogleich f\u00fcr eine Ableitung auf die\nzuk\u00fcnftige Entwicklung.<\/p>\n\n\n\n

Apriori-Ableitung f\u00fcr 2020<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Ich h\u00e4tte einige mehr\ndieser logischen Leits\u00e4tze, die meine Arbeit wesentlich beeinflussen, anf\u00fchren\nk\u00f6nnen. Doch mit dieser Auswahl fokussiere ich mich bewusst auf die wichtigsten\nParameter der Kapitalm\u00e4rkte. Diese Parameter, die den statistisch st\u00e4rksten\nEinfluss auf die Kapitalm\u00e4rkte haben, sind Inflation und Zins- bzw.\nGeldmengenentwicklung. Sie stehen in engem Zusammenhang mit der konjunkturellen\nEntwicklung und den Gewinnen der Unternehmen. <\/p>\n\n\n\n

Setzen wir nun das\nApriori-Satz-Puzzle zusammen: Wir befinden uns in einer Zeit historisch nie\ndagewesener Schuldenst\u00e4nde. Bedeutende Schuldner\/ Staaten w\u00e4ren bei freien\nMarktzinsen l\u00e4ngst pleite. In der Folge w\u00e4ren Schuldscheine und\n(Kredit-)Geldeinheiten auf Konten im gr\u00f6\u00dferen Ausma\u00df gel\u00f6scht worden. Das\nVertrauen in dieses (Kredit-)Geld w\u00e4re zerst\u00f6rt. Die monopolitischen\nGeldproduzenten in den Zentralbanken wissen, dass das \u00dcberleben der\nsystemrelevanten Schuldner oder alternativ deren Verstaatlichung f\u00fcr den Erhalt\ndieses Geldsystems und somit f\u00fcr ihren Joberhalt unumg\u00e4nglich sind. Voraussetzung\ndaf\u00fcr ist unter anderem die Vermeidung einer tieferen Rezession. Dieses Ziel\nwiederum verlangt derzeit nach einem starken geldpolitischen Stimulus. So sind\ndie US-Leitzinsen in 2019 um -0,75 Prozentpunkte merklich gesenkt worden und\ndie bereitgestellten Geldmengen der gro\u00dfen Zentralbanken steigen wieder\nsignifikant an – sp\u00e4testens seit der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2019. Gl\u00fccklicherweise\nzeigen die Inflationsdaten weiteren Spielraum f\u00fcr eine derart expansive\nGeldpolitik an. <\/p>\n\n\n\n

Die Phase der\nvorsichtigen, schrittweisen monet\u00e4ren Deflation seit 2015 wurde im letzten Jahr\nseitens der Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks also wieder beendet,\nbevor die globale Wirtschaft zu stark darunter leiden w\u00fcrde. Wir wissen also,\ndass wir seit einigen Monaten wieder den wichtigsten Faktor f\u00fcr steigende\nWertpapiernotierungen im R\u00fccken haben: die Versorgung mit neuer monet\u00e4rer\nLiquidit\u00e4t. Der Effekt ist analog eines steigenden Wasserstands in einer\nRegentonne w\u00e4hrend eines Regengusses. Wir wissen jedoch nicht, ob die Tonne des\nKapitalmarkts frei von deflation\u00e4ren L\u00f6chern sein wird und diese positiven\nKurseffekte schm\u00e4lern wird. <\/p>\n\n\n\n

Solche L\u00f6cher ergaben\nsich seit September 2019 am US-amerikanischen Interbankenmarkt. Dem\nkurzfristigen Geldbedarf stand auf dem Geldmarkt ein zu geringes Geldangebot\ngegen\u00fcber. Die US-amerikanische Zentralbank Fed reagierte jedoch zuverl\u00e4ssig\nund gab sehr rasch zus\u00e4tzliche Liquidit\u00e4t in Form von Milliarden US-Dollar hinzu.\n\u00c4hnliche deflation\u00e4re Entwicklungen sind auch im Euroraum denkbar. Diese\nAnnahme stellt die Grundlage f\u00fcr einzelne Crash-Prognostiker dar. Doch\nNotenbanker sind innerhalb ihrer Denkwelt nachweislich ganz erheblich lernf\u00e4higer\nals Politiker, ihre Sinne sollten sp\u00e4testens durch die Vorkommnisse am\nUS-Interbankenmarkt gesch\u00e4rft und ihre F\u00e4higkeiten der Geldsch\u00f6pfung am Ende sowieso\nschier grenzenlos sein. <\/p>\n\n\n\n

An dieser Stelle endet\ndie Urteilskraft logischer Herleitung. Eine genauere Prognose w\u00fcrde auf\nvorhandene Erfahrungswerte zur\u00fcckgreifen m\u00fcssen. Doch diese sind f\u00fcr die\nZukunft nur mit Eintrittswahrscheinlichkeiten verbunden und somit unsicher.<\/p>\n\n\n\n

Wenn Sie mich zwingen w\u00fcrden<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Sollten Sie mir, etwa aus\ngro\u00dfer Neugierde oder aus unb\u00e4ndigem Streben nach Kontrolle heraus, so eine konkrete\nPrognose abverlangen, w\u00fcrde ich auf den starken Wirkmechanismus zwischen den Entwicklungen\nder Geldmenge M1 und des Bruttoinlandsprodukts verweisen. Ich hatte dazu in\nmeinem Oktober-Kommentar geschrieben (siehe https:\/\/www.zaldor.de\/blog\/archiv\/geh-n-sie-vor-der-konjunktur\/<\/a>).\nDemnach m\u00fcsste die Konjunktur mit einer Zeitverz\u00f6gerung von etwa einem Jahr\nMitte 2020 wieder anziehen und so auch den z\u00e4rter besaiteten Anlegern Mut\nverleihen, in die Aktienm\u00e4rkte zu investieren. Insgesamt w\u00fcrden wir damit\ndieses Jahr eine robuste Fortsetzung steigender Aktienm\u00e4rkte erleben. <\/p>\n\n\n\n

Damit m\u00f6chte ich es in\nSachen Prognose auch schon wieder bewenden lassen. Wie sich die Devisen-,\nAnleihe- oder Rohstoffm\u00e4rkte letztlich entwickeln werden bzw. welche\nmenschlichen Investmentpriorit\u00e4ten sich genau herausbilden, h\u00e4ngt von einer Vielzahl\nsich gegenseitig bedingender globaler Einflussfaktoren ab. Ein gut\nstrukturiertes Portfolio ist daher erste Anlegerpflicht.<\/p>\n\n\n\n

Doch zum Abschluss m\u00f6chte ich Ihnen, viel lieber als unsichere Prognosen, noch eine Portion verl\u00e4ssliche Logik mit auf den Weg geben. Dazu forme ich Ihnen die folgenden Apriori-S\u00e4tze: Mit abnehmendem Investment-Risiko steigt im Zeitverlauf die Anzahl jener, die bereit sind, das Risiko zu tragen um zu investieren. Je mehr Anleger zu einem Investment-Zeitpunkt bereits investiert sind, desto geringer die offene Investmentnachfrage und das Potential f\u00fcr weitere Kurssteigerungen. <\/em>Deshalb gilt: Wer in diesen Zeiten ohne Zinsen mit seinem Geld noch Geld verdienen will, muss investiert sein \u2013 <\/em>unbedingt auch in Aktien aber bitte stets gem\u00e4\u00df seinem pers\u00f6nlichen Risikoprofil! <\/p>\n\n\n\n

Nutzen Sie Ihr Kapital f\u00fcr eine erf\u00fcllte Lebenszeit!<\/p>\n\n\n\n

Ihr J\u00f6rg Haldorn, CFP, EFA<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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