{"id":2541,"date":"2021-03-26T10:35:13","date_gmt":"2021-03-26T10:35:13","guid":{"rendered":"https:\/\/www.zaldor.de\/?p=2541"},"modified":"2021-03-26T10:35:13","modified_gmt":"2021-03-26T10:35:13","slug":"sind-diese-aktienkurse-nur-fiktion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.zaldor.de\/blog\/2021\/03\/26\/sind-diese-aktienkurse-nur-fiktion\/","title":{"rendered":"Sind diese Aktienkurse nur Fiktion?"},"content":{"rendered":"\n

Hofheim am Taunus, 26.03.2021 \u2013 Aus Gespr\u00e4chen mit Anlegern ist immer wieder ein tiefsitzendes Unverst\u00e4ndnis \u00fcber die Niveaus der Aktienkurse herauszuh\u00f6ren. Die \u00dcberzeugung investiert zu sein bzw. neu zu investieren h\u00e4lt sich bei Privatanlegern weiterhin in Grenzen. Der Zustand der Realwirtschaft und die massiven Sch\u00e4den der Lockdowns, verbunden mit immensen staatlichen St\u00fctzungsma\u00dfnahmen und historisch einzigartigen Schuldenniveaus, hinterlassen hartn\u00e4ckige Zweifel. Zudem machen sich Inflationssorgen breit, sollte die Wirtschaft wieder in Schwung kommen. \u201eWas tun? Wie ist das alles zu bewerten?\u201c lauten die zentralen Fragestellungen der Anleger. Versuchen wir, etwas Ordnung in diese Gedanken zu bringen.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

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Intuition versus Ergebnis<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Aus diesen Zweifeln spricht menschliche Intuition. Eine Gabe, auf die wir, bewusst oder unbewusst, bei allen wichtigen Entscheidungen des Lebens zur\u00fcckgreifen k\u00f6nnen \u2013 sofern wir ihr die n\u00f6tige Achtsamkeit schenken. Sie besitzt das Potential, uns den richtigen Weg zu weisen, obwohl wir nicht alle notwendigen Informationen zu haben scheinen. Doch wenn es um die Kapitalm\u00e4rkte und insbesondere um die Aktienm\u00e4rkte geht, liefert das Ergebnis der Intuition regelm\u00e4\u00dfig einen eklatanten Mismatch zu den messbaren Entwicklungen und Renditen im Markt. Warum ist das so? Warum sind wir hier offensichtlich geistig abgekoppelt von der Realit\u00e4t der M\u00e4rkte? Oder ist das gar keine Realit\u00e4t, sondern vielmehr geschaffene Fiktion, die sich wieder aufzul\u00f6sen droht? <\/p>\n\n\n\n

Klassische Aktienbewertungen insgesamt unauff\u00e4llig<\/strong><\/p>\n\n\n\n

W\u00fcrden\nsich die geschilderten Wahrnehmungen auf einzelne, ausgesuchte Aktien reduzieren\nlassen, br\u00e4uchten wir uns nicht um potentielle externe Faktoren k\u00fcmmern. Eine\nWertanalyse k\u00f6nnte sich auf diese Aktien konzentrieren und wir w\u00fcrden dabei gewiss\neinige aufgeblasene Titel ausfindig machen. Doch dieser Eindruck nicht\ngerechtfertigter Kursniveaus betrifft eher den Gesamtmarkt. Liegt es da\nvielleicht an den Menschen, die in Summe viel zu optimistisch gegen\u00fcber der zuk\u00fcnftigen\nAktienmarktentwicklung sind? <\/p>\n\n\n\n

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Schauen\nwir uns dazu die Gewinnerwartungen an. Diese ergeben ein differenziertes Bild. In\nden USA sind sie, gemessen am langj\u00e4hrigen Durchschnitt, durchaus erh\u00f6ht, was\njedoch nicht unwesentlich auf einige wenige Technologieaktien, wie etwa derzeit\neiner Tesla-Aktie, zur\u00fcckzuf\u00fchren ist. Andere Marktregionen (siehe Abbildung 1),\nwie Europa (STOXX 600) oder Japan (Topix) zeigen unverd\u00e4chtige Erwartungsniveaus\nim 30-Jahres-Vergleich. Kennzahlen, wie die Dividendenrendite oder das\nKurs-Gewinn-Verh\u00e4ltnis ergeben auch nicht den Eindruck einer globalen Blase am\nAktienmarkt.<\/p>\n\n\n\n

Aktien in Gold bewertet<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Oder liegt es vielleicht am Wertma\u00dfstab \u201eGeld\u201c, der nicht richtig funktioniert? Eliminieren wir diesen doch einfach aus der Analyse und schauen uns das Verh\u00e4ltnis der Aktie zum Gold an. Wir vergleichen also zwei sehr unterschiedliche Realwerte miteinander. Gold ist ein Warengeld und die Anlagealternative f\u00fcr all jene, die weder in das v\u00f6llig ungedeckte Papier-Schuldgeld vertrauen, noch in die menschliche Schaffenskraft und Produktivit\u00e4t, die in den Aktienkursen zum Ausdruck kommen – oder aber sie vermuten den Aktienmarkt in einer Blase. W\u00e4re diese Annahme richtig, so m\u00fcsste die Ratio Aktie zu Gold derzeit auff\u00e4llig hoch sein. <\/p>\n\n\n\n

Um auch ja nichts sch\u00f6n zu denken, nehmen wir f\u00fcr diesen\nVergleich den US-amerikanischen Index S&P 500, der sich in den letzten Jahren\nbesonders gut entwickelt hat. Der Blick auf Abbildung 2 liefert ein\noffensichtliches Ergebnis: Mit einer Ratio von 2,25 sind die Aktien absolut im \u201egr\u00fcnen\nBereich\u201c. Eine Blase sehen wir dagegen sich in den 1990ern entwickeln mit fulminantem\nPlatzeffekt um die Jahrtausendwende.<\/p>\n\n\n\n

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Zur\nBewertung dieser Ratio sollten noch zwei Aspekte erw\u00e4hnt werden. Erstens f\u00fchrte\ndas historisch niedrige Zinsniveau in den letzten 10 Jahren dazu, dass sich die\nUnternehmen eher \u00fcber billigen Kredit finanzierten, anstatt neue Unternehmensanteile\n\u00fcber Kapitalerh\u00f6hungen auszugeben. Das billige Geld hat dagegen die Produktion\nvon neuem Gold eher forciert. Die verf\u00fcgbaren Einheiten Aktien sind also im\nZeitverlauf relativ knapper geworden zu den Einheiten Gold. <\/p>\n\n\n\n

Ein\nzweiter wichtiger Effekt ist, dass der hier gezeigte Aktienindex, im Gegenteil\nzum Element Gold, ver\u00e4nderlich und in einer stetigen Qualit\u00e4tsverbesserung\nbefindlich ist. Erfolgreiche Unternehmen gewinnen mit steigendem Kurs stetig an\nGewichtung hinzu, erfolglose verlieren bzw. verschwinden g\u00e4nzlich. W\u00fcrden wir diese\nzwei Effekte in die Ratio integrieren, w\u00e4re das Verh\u00e4ltnis Aktien zu Gold merklich\ntiefer und die Aktie st\u00fcnde noch g\u00fcnstiger da. Auch im weitestgehend\nunproduktiven Sachwert Gold gemessen, sind die Aktienm\u00e4rkte also ganz und gar nicht\nin einer fiktiven Blase.<\/p>\n\n\n\n

Nun k\u00f6nnte\nman aber intuitiv selbst zu der Auffassung gelangen, dass auch das Gold zu\nteuer ist. Und Immobilien sind es in der Breite sowieso schon lange. \u201eAll diese\nVerm\u00f6genspreise sind doch nicht mehr wirklich gerechtfertigt, sie sind vielmehr\nFiktion!\u201c, lautet also die Hypothese.  <\/p>\n\n\n\n

Was ist Realit\u00e4t, was ist Fiktion?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Die\nFrage nach Realit\u00e4t und Fiktion w\u00e4re inzwischen bei so manchem zeitgen\u00f6ssischen\nThema angebracht, doch wir wollen unsere volle Konzentration auf den\nKapitalm\u00e4rkten halten. Das Thema ist komplex genug. Man k\u00f6nnte die Frage auch in\nmodische Worte kleiden: \u201eWas ist noch nachhaltig, was ist dagegen nur \u201ehei\u00dfe\nLuft\u201c?\u201c<\/p>\n\n\n\n

Schlussendlich\nh\u00e4ngt die Antwort darauf am Geld, mit dem wir es t\u00e4glich zu tun haben. Denn in\ndieser Einheit bewerten wir alles, sowohl intuitiv als auch normativ. Genauer\ngesagt, h\u00e4ngt die Kl\u00e4rung einer potentiellen allgemeinen Preisfiktion und deren\nm\u00f6glicher Aufl\u00f6sung am Glauben in das Schuldgeld der Zentralbanken. <\/p>\n\n\n\n

Wird dieses Geldkonzept, das auf Schuldenmachen basiert, dauerhaft funktionieren? Ist Geld, das per Knopfdruck aus dem Nichts geschaffen wurde (siehe Abbildung 3 am Beispiel des US-Dollar im Zeitverlauf) und kein solides Element ist, dauerhaft \u201elebensf\u00e4hig\u201c? Oder wird es bald wieder dorthin zur\u00fcckkehren, wo es herkommt, n\u00e4mlich ins Nichts? Und wenn ja, w\u00fcrde uns dieser Prozess dann deflation\u00e4r, \u00fcber nominal stark sinkende Verm\u00f6genspreise, vor Augen f\u00fchren, dass wir es derzeit wirklich mit einer allgemeinen Preisfiktion zu tun haben? Hier schlie\u00dfen sich tiefgehende philosophische Fragestellungen im Zusammenhang von Geist und Materie an. Es geht um Alchemie. <\/p>\n\n\n\n

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Um aber nicht in die Tiefen der Philosophie abzutauchen, sondern stattdessen thematisch die Kurve zu kriegen, stelle ich all jenen, denen stets alles zu teuer erscheint und die eine allgemeine Preisfiktion vermuten, folgende Fragen: Glauben sie wirklich, dass es unter dieser Annahme sinnvoll und zielf\u00fchrend ist, im Geld zu sein, statt in nachgefragte Realwerte zu investieren? Welche Anlagen f\u00fchren in diesem Geldsystem denn nachweislich und real zu mehr Reichtum? Und wo sind die Verluste wohl geringer, wenn sich die Geldfiktion tats\u00e4chlich in Luft aufl\u00f6sen sollte? Und wenn diese Impulse jetzt stark genug waren, um zu handeln, sind Aktien derzeit vielleicht gar nicht so eine schlechte L\u00f6sung? <\/p>\n\n\n\n

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Fazit<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Trotz\nVirus, Klima und Ungleichheit: ein bisschen mehr Vertrauen in die Menschheit\nund ihre Produktivit\u00e4t f\u00fchlt sich nicht nur gut an, sondern liefert auch eine positive\nResonanz in Gestalt positiver Anlageergebnisse. Die hier angedeuteten Fragen\nrund um das Medium \u201eGeld\u201c sind gewiss von allerh\u00f6chster Relevanz. Und die\nBeobachtung der Geldmengenentwicklung ist eine mitentscheidende Bedingung f\u00fcr\njedes funktionierende Risikomanagement. <\/p>\n\n\n\n

Doch Stand\njetzt steht die Geld-Ampel f\u00fcr Investments auf \u201egr\u00fcn\u201c. Gelbe und rote Phasen\ngibt es immer wieder, aber sie sollten kein Grund sein, dauerhaft auf der Seite\ndes \u201eNicht-Investieren-Wollens\u201c stehen zu bleiben. Es gilt, sich die meiste\nZeit auf der anderen Stra\u00dfenseite aufzuhalten! <\/p>\n\n\n\n

M\u00f6glicherweise\nergibt sich sogar in den kommenden Wochen eine willkommene Gelegenheit, die\nStra\u00dfe zu queren. Denn im April werden die Inflationsraten aufgrund der\n\u00d6lpreisentwicklung ordentlich anziehen. Das ist den professionellen Marktteilnehmern\nzwar bewusst, k\u00f6nnte aber auch durch die mediale Aufarbeitung und zur\u00fcckhaltende\nKommentare der Notenbanker zur Verunsicherung des einen oder anderen Anlegers und\ndamit zu niedrigeren Kursen f\u00fchren. \n\nUngeachtet dieser pandemiebedingten Wallungen bleibt es\ndabei: investieren Sie unbedingt (auch) in Aktien!\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\n

Ihr J\u00f6rg Haldorn, CFP, EFA<\/p>\n\n\n\n

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